Sementara beberapa investor dengan keras mengeluh bahwa jendela IPO tidak bisa tetap tertutup selamanya, investor VC lainnya sebenarnya merupakan bagian dari masalah tersebut.
Banyak ketentuan deal standar bagi VC memberikan investor kemampuan untuk memblokir IPO atau akuisisi jika mereka merasa bahwa waktu atau harga tidak tepat, kata Eric Weiner, seorang mitra di Lowenstein Sandler, kepada TechCrunch. Meskipun relatif jarang bagi investor untuk menambahkan bahasa langsung untuk memiliki kemampuan memblokir IPO — meskipun dia sudah pernah melihatnya di masa lalu — ada ketentuan deal yang sangat umum yang pada dasarnya memungkinkan investor dengan saham preferen untuk melakukan hal yang sama, tambahnya.
Investor dengan saham preferen memiliki lebih banyak kekuasaan daripada mereka dengan saham biasa dan memiliki kata, serta biasanya suara, ketika perusahaan akan melakukan suatu acara yang akan merendahkan saham mereka atau mengonversinya menjadi saham biasa. Proses IPO melakukan kedua hal tersebut. “Tidak mudah untuk go public,” kata Weiner. “Banyak hal harus sejalan.”
Ryan Hinkle, seorang direktur manajemen di Insight Partners, mengatakan bahwa sebelum sebuah perusahaan dapat go public, investor dengan saham preferen — terutama mereka yang menentukan ketentuan dalam putaran terakhir yang paling baru — harus menginginkan IPO. Di pasar yang baik, investor dan pendiri cenderung setuju tentang waktu yang tepat untuk go public. Hari ini seorang pendiri mungkin setuju untuk keluar di bawah valuasi terakhir startup mereka. Tetapi investor mereka juga harus setuju dengan hal tersebut.
“Semua preferensi dalam saham itu hilang, Anda tidak lagi memiliki preferensi likuidasi 1x, Anda tidak memiliki hak nama ke dewan ketika Anda beralih menjadi saham biasa,” kata Hinkle tentang apa yang terjadi pada saham VC setelah IPO. “Putaran modal terakhir, jika Anda tidak berada di atas itu, investor terakhir pada dasarnya harus menginginkan IPO atau itu tidak terjadi.”
Prefensi likuidasi 1x berarti investor mendapatkan prioritas pertama dalam pembayaran uang investasi dalam kasus akuisisi, di depan investor lainnya. Ini adalah istilah umum bagi investor tahap akhir yang setuju untuk membayar harga yang lebih tinggi untuk saham mereka demi meningkatkan valuasi startup. Istilah yang lebih disukai oleh lebih banyak investor (terutama dari tahap awal) adalah pari passu — yang memberikan semua pemegang saham bagian yang sama.
Hak-hak yang meningkat seperti itu kemungkinan menjadi hambatan bagi banyak startup yang mengumpulkan putaran pada tahun 2021. Ketika startup tahap akhir mengumpulkan valuasi yang melonjak pada tahun 2021, mereka mungkin tidak menyadari seberapa besar kekuatan yang mereka berikan kepada investor tahap akhir jika pasar mereda, yang memang terjadi.
“Orang-orang bingung dengan naik dan ke kanan, dengan hak yang dianugerahkan Tuhan,” kata Hinkle. “Kita memiliki hak atas hidup, kebebasan, dan mencari kebahagiaan. Kita tidak memiliki hak naik dan ke kanan.”
Alan Vaksman, seorang mitra pendiri di Launchbay Capital, setuju. Dia menambahkan bahwa selalu ada gesekan lebih antara investor dan startup tentang keputusan untuk IPO daripada yang diinginkan investor akui. Dia menambahkan bahwa hal ini juga bukan semata-mata dari tempat yang negatif atau egois. Para investor ini memiliki kewajiban fidusia terhadap LP mereka untuk membuat keputusan keuangan yang paling cerdas untuk menghasilkan pengembalian tertinggi bagi investor mereka. Mendorong sebuah perusahaan untuk IPO ketika bisa mengembalikan lebih banyak modal jika menunggu, bukanlah keputusan yang cerdas.
Pasar publik juga telah mengalami perubahan dalam beberapa tahun terakhir. Hinkle mengatakan bahwa secara tradisional perusahaan harus memiliki delapan kuartal pertumbuhan dan metrik yang kuat sebelum mencapai pasar publik. Meskipun perusahaan bisa lolos tanpa itu pada 2020 dan 2021, mereka tidak akan bisa melakukannya sekarang. Vaksman setuju.
“Pasar publik tidak terlalu peduli tentang pertumbuhan Anda tetapi lebih tentang keuangan murni, profitabilitas yang baik dan margin,” kata Vaksman.
Selain itu, kenaikan dan pematangan pasar sekunder, di mana pemegang saham swasta dapat menjual saham dalam transaksi yang disetujui perusahaan, juga memainkan peran besar bagi VC. Transaksi sekunder memungkinkan mereka mendapatkan likuiditas jika dibutuhkan, daripada menekan startup mereka yang valuasinya merosot untuk melakukan IPO.
Pendiri yang berhadapan dengan VC yang mungkin mengulur-ulur waktu bisa menimbulkan ketegangan di ruang rapat, tetapi bisa menghasilkan hasil yang lebih baik bagi startup, para pendukung VC mereka, dan LP bawah VC mereka.
“Meskipun saya akan menebak setahun yang lalu bahwa kita akan lebih dekat dengan normal daripada sekarang, SVB membuat kekacauan besar di dunia, ketegangan yang meningkat di Timur Tengah, momen-momen ketidakpastian ini memperkenalkan rasa takut, keraguan, dan risiko,” kata Hinkle. “Saya tidak akan mengharapkan IPO booming pada tahun kalender ini.”
